Yield Curve Control (YCC)
El control de la curva de rendimiento (“YCC”), también llamado a veces vinculación de la tasa de interés, es donde el banco central establece los rendimientos de los bonos .
Se considera un tipo de política monetaria no convencional .
Bajo el control de la curva de rendimiento, un banco central apunta a una tasa de interés a un vencimiento específico .
Compra cualquier cantidad de títulos de deuda del gobierno que sea necesaria para alcanzar eso.
El control de la curva de rendimiento requeriría que el banco central anuncie que no permitirá que las tasas de interés en una parte de la curva superen una determinada tasa.
Por ejemplo, la Reserva Federal anunciaría una tasa, digamos de 50 puntos básicos (0,50 %), y declararía que está lista para comprar todos los bonos del Tesoro de cierto vencimiento que se negocien por encima de este nivel.
Un banco central está tratando de enviar el mensaje de que está garantizando que comprará tantos bonos como sea necesario para asegurar que los costos de endeudamiento no aumenten .
Este mensaje hace que sea fácil de comunicar al público y fácil de planificar para las empresas y los hogares.
Esencialmente, una política de YCC implica “vincular” o “anclar” los rendimientos de los bonos del gobierno a un nivel específico.
El resultado es la capacidad teórica de controlar la forma de la curva de rendimiento , que es la diferencia entre los rendimientos de los bonos a corto plazo y los bonos a largo plazo.
Una política de YCC permitiría una mayor estabilidad en el nivel y la volatilidad de las tasas de interés, pero también podría implicar riesgos como un aumento excesivo del balance de un banco central.
Como herramienta de política monetaria, YCC es una alternativa a la expansión cuantitativa (QE), que se ha utilizado durante gran parte de la última década.
QE (un tipo diferente de política monetaria no convencional) utiliza dinero recién creado electrónicamente como una estrategia general para comprar bonos del gobierno y otros activos, YCC se enfoca en administrar explícitamente tasas de interés específicas con compras y ventas de activos.
¿Qué es el control de la curva de rendimiento?
En tiempos normales, el Sistema de la Reserva Federal (“Fed”) dirige la economía aumentando o reduciendo las tasas de interés a muy corto plazo, como la tasa que ganan los bancos en sus depósitos a la vista.
Bajo el control de la curva de rendimiento (“YCC”), la Fed apuntaría a un nivel de tasa de interés específico y estaría lista para comprar bonos del Tesoro para evitar que la tasa suba por encima de su objetivo.
Esta sería una forma de que la Fed estimule la economía si llevar las tasas a corto plazo a cero no es suficiente.
¿En qué se diferencia YCC de QE?
El control de la curva de rendimiento es diferente del QE en un aspecto importante.
QE se ocupa de las cantidades de bonos, mientras que YCC se centra en los precios de los bonos.
Por ejemplo, la Fed anuncia que comprará $1 billón en valores del Tesoro.
Comprar bonos aumenta su demanda, lo que aumenta su precio.
Debido a que los precios de los bonos están inversamente relacionados con sus rendimientos , el precio más alto conduce a tasas de interés más bajas (rendimientos más bajos).
Esto es QE.
Bajo YCC, el banco central se compromete a comprar cualquier cantidad de bonos que el mercado quiera ofrecer a su precio objetivo.
En el ejemplo anterior de QE, la Reserva Federal compró $ 1 billón en valores. En YCC, no se apunta a una cantidad específica en dólares.
Simplemente continuará comprando hasta que esté al precio que ellos quieren.
Una vez que los mercados de bonos internalizan el compromiso del banco central, el precio objetivo se convierte en el precio de mercado .
¿Por qué? Porque, ¿quién querría vender el bono a un inversor privado por menos de lo que podría obtener vendiéndolo a la Reserva Federal?
¿Cómo funciona YCC?
Usemos los iPhone como ejemplo.
Apple crea un nuevo iPhone con ocho cámaras.
Pero eso no es todo…
El iPhone te paga $10 cada año. Durante dos años seguidos.
El precio de este iPhone es de $1,000.
Entonces lo compras por $1,000 y cada año durante los siguientes dos años, te paga $10.
El iPhone proporciona un rendimiento del 1%.
$1000 dividido por $10 = 0,01 (o 1%).
Digamos que la Fed quería que el precio del último iPhone se fijara en $1,000. Más específicamente, quieren que el RENDIMIENTO se vincule al 1%.
Esto significa que el precio del iPhone debe fijarse en $1,000.
Pero la gente que los posee, los odia.
Sus selfies se ven horribles y quieren deshacerse de sus iPhones.
Ahora hay demasiada oferta y no hay suficiente demanda para el iPhone.
Los vendedores no pueden encontrar compradores a $1,000 por lo que bajan su precio y ofrecen $800.
Pero si se vende a $800, el rendimiento sube.
Ahora es 1,25%.
$800 dividido por $10 = 0,125 (o 1,25%).
¡A la Fed no le gusta nada esto! ¡Quiere el rendimiento al 1%!
Entonces, la Reserva Federal interviene y compra todos los iPhones hasta que se elimine suficiente suministro, de modo que el precio vuelva a $ 1,000.
Esto es YCC
Reemplace el iPhone con un bono de 2 años con un rendimiento del 1% y ahora está de vuelta en el mundo real.
¿Se ha probado YCC antes?
YCC no es nuevo.
El Banco de Japón (“BoJ”) es el único banco central importante que ha experimentado con tipos de interés fijos en la historia reciente.
En 2016, con las tasas a corto plazo ya empujadas a territorio negativo con poco efecto, lanzó un experimento audaz.
El Banco de Japón se comprometió a anclar o fijar los rendimientos de los bonos del gobierno japonés (“JGB”) a 10 años en cerca del cero por ciento .
Esto se hizo para tratar de impulsar una inflación persistentemente baja y dar vida a una escena de gasto de consumo anémica.
En los días en que los inversores privados, por la razón que sea, no están dispuestos a pagar ese precio, el BoJ compra más bonos para mantener los rendimientos dentro del rango de precio objetivo .
YCC es solo una parte del gran esfuerzo de política del BoJ que también incluye flexibilización cuantitativa, orientación a futuro y tasas de interés negativas, todo con el objetivo de elevar la inflación.
El Banco ha logrado en gran medida mantener ese rendimiento del cero por ciento en los JGB.
Otra consecuencia positiva es que YCC ha permitido que el BoJ compre menos bonos en los últimos tres años que bajo el gran programa de flexibilización cuantitativa que comenzó en 2013.
Hasta finales de 2016, el BoJ compraba alrededor de 100 billones de yenes en JGB cada año. Como resultado, el balance del BoJ se expandió mucho más rápido que el de otros bancos centrales importantes.
Sin embargo, desde el inicio de YCC, el BoJ ha comprado bonos a un ritmo más lento y aun así mantuvo los rendimientos de los bonos a 10 años en niveles históricamente bajos.
La experiencia del BoJ demuestra que una política YCC creíble puede ser más sostenible para los bancos centrales que un programa de compra de activos basado en la cantidad.
Dicho esto, aunque YCC ha resultado en una disminución efectiva del ritmo de compra de JGB por parte del banco central, el desglose de la propiedad muestra obviamente que el BoJ ha acaparado el mercado.
¿Cómo afecta YCC a la economía?
En teoría, las tasas de interés fijas deberían afectar las condiciones financieras y la economía en muchas de las mismas formas que la política monetaria tradicional.
Las tasas de interés más bajas sobre los valores del Tesoro deberían resultar en:
- Tasas de interés más bajas en hipotecas, préstamos para automóviles y deuda corporativa
- Precios inmobiliarios más altos
- Precios de acciones más altos
- Dólar más bajo
Todos estos cambios ayudan a fomentar el gasto y la inversión de los consumidores y las empresas.
Escenario óptimo
Investigaciones recientes sugieren
que fijar las tasas a mediano plazo en un nivel bajo una vez que la tasa de fondos federales llegue a cero ayudaría a la economía a recuperarse más rápido después de una recesión.
Pero otros argumentan que esta transmisión del rendimiento fijo a las tasas de interés del sector privado dependería mucho de la capacidad de la Fed para persuadir a los mercados financieros de que estaba realmente comprometida con el programa.
Por ejemplo, si la Fed anunciara que planea fijar los rendimientos de los valores del Tesoro a 1 año en cero por ciento.
Esto significa que las notas a 1 año en circulación (que vencerán en 1 año o menos) son elegibles para comprarse a un precio atractivo.
Si los inversionistas creen que la Fed se apegará a este programa durante toda la duración de los activos elegibles (1 año), entonces comenzarán a negociar esos valores a un precio consistente con la vinculación, porque confiarán en su capacidad para vender o comprar. a ese precio nuevamente antes de que venza el activo.
En este escenario, es posible que la Fed tenga que comprar solo una cantidad limitada de bonos para mantener los precios en el objetivo, y es más probable que los rendimientos de otros valores del sector privado caigan en línea con los de los valores gubernamentales.
Si los inversionistas creen que la Fed se apegará a la paridad, la Fed podría lograr tasas de interés más bajas sin expandir significativamente su balance .
En teoría, si el compromiso con la vinculación fuera totalmente creíble, es posible que la Fed no tenga que comprar bonos en absoluto.
Escenario de pesadilla
Si los inversores creen que la Fed tendrá que abandonar su paridad en algún momento antes de que termine el año, tal vez porque creen que la economía se recuperará y la inflación aumentará antes de ese momento.
Entonces estarían menos dispuestos a comprar bonos a 1 año al precio de la Fed, y la Fed tendría que comprar grandes cantidades del valor vinculado.
Un aumento abrupto en los rendimientos podría obligar al banco central a comprar bonos del Tesoro en grandes cantidades.
En un caso extremo, la Fed podría tener que comprar la totalidad del suministro de dichos valores.
En julio de 2018, el BoJ se vio obligado a ofrecer la compra de cantidades ilimitadas de bonos al 0,11 % para evitar que los tipos a largo plazo subieran por encima del objetivo cuando el rendimiento a 10 años subía a medida que subían los rendimientos mundiales (debido a que la Fed elevaba los tipos a el tiempo).
¿Funcionará YCC en los EE. UU.?
Aunque los ejemplos históricos de YCC implican tipos fijos en las tasas a largo plazo , los formuladores de políticas han dicho que la Fed, si alguna vez adopta alguna tasa de interés fija, intentará apuntar a las tasas a corto o mediano plazo.
Esto se debe principalmente a que la Fed ha establecido que su principal herramienta de política es la tasa de interés de los préstamos a un día .
Esto significa que cualquier política relacionada con el balance tendría que llevarse a cabo de manera que sea coherente con sus expectativas sobre la trayectoria de la tasa de interés a un día .
Apuntar a un rendimiento a largo plazo como en el Tesoro a 10 años probablemente implicaría una gran expansión del balance.
Mantener tal estrategia requeriría que los inversionistas crean que la inflación y las tasas a corto plazo serán bajas mientras dure la paridad.
En EE. UU., apuntar a rendimientos a corto plazo sería más fácil y más probable que el público lo percibiera como una política creíble que apuntar a rendimientos a largo plazo.
¿Por qué ha funcionado en Japón un objetivo sobre los bonos a 10 años?
Una de las razones es que muchos inversores privados en JGB compran los bonos “comprar y mantener” en lugar de negociarlos.
Esto significa que las grandes instituciones que prefieren o están obligadas a tener un stock de bonos del gobierno seguros están dispuestas a mantener JGB incluso si esperan que las tasas a corto plazo aumenten antes de que venzan los bonos.
Otra razón es la enorme presencia de BoJ en el mercado de JGB. Años de fuertes compras los han dejado con casi el 50% del mercado.
Con un control tan enorme en el mercado de bonos, esto convierte a YCC en una herramienta poderosa para Japón.
Sin embargo, en los EE. UU., el mercado de bonos del gobierno es diferente. El mercado del Tesoro es el más grande y líquido del mundo.
A diferencia del BoJ, la Fed tiene una presencia mucho menor en el mercado de bonos del gobierno de EE. UU. con participaciones de menos del 20%.
Los inversores también compran y venden bonos con frecuencia a medida que actualizan sus expectativas sobre las tasas.
Lo más probable es que no estén “comprando y manteniendo”, sino negociando bonos.
¿Cuáles son los riesgos de YCC?
Al igual que otras políticas monetarias no convencionales, un riesgo importante asociado con las políticas de YCC es que ponen en juego la credibilidad del banco central .
Requieren que el banco central se comprometa a mantener bajas las tasas de interés durante algún tiempo futuro.
Esto es exactamente lo que ayuda a fomentar el gasto y la inversión, pero también significa que el banco central corre el riesgo de dejar que la inflación suba demasiado rápido mientras cumple con su compromiso.
Por ejemplo, si la Fed se comprometiera con una vinculación de 3 años, estaría apostando al hecho de que la inflación no superará su objetivo del 2 por ciento durante ese período.
Si lo hace, es posible que la Fed tenga que elegir entre abandonar su promesa sobre la vinculación o no cumplir con su objetivo de inflación declarado.
Ambas serían opciones terribles en términos de su credibilidad con el público.
Algunos de los riesgos potenciales asociados con QE también se aplican al control de la curva de rendimiento
Por ejemplo, ambas políticas podrían requerir que la Reserva Federal agregue grandes cantidades de activos a su balance.
Aunque la experiencia de la Fed con QE sugiere que los efectos secundarios de esta expansión del balance son mínimos.
La Fed ha dicho que prefiere un balance más pequeño a uno más grande, por múltiples razones.
Dicho esto, el programa YCC podría potencialmente requerir una expansión del balance más pequeña que un programa QE.
Esto suponiendo que la vinculación fuera creíble y se centrara en activos a medio plazo.
Esto es lo que hace que YCC sea atractivo para los formuladores de políticas.
Apuntar explícitamente a los rendimientos nuevamente también puede resultar políticamente desafiante, renovando las preocupaciones sobre la extralimitación del banco central y la intervención del mercado.
En resumen, si el banco central puede lograr una implementación fluida y creíble de una política YCC, puede ser una herramienta eficaz para respaldar la economía cuando la política monetaria tradicional está restringida por el límite inferior cero (ZLB).
ZLB es cuando la tasa de interés nominal a corto plazo está en o cerca de cero, provocando una trampa de liquidez y limitando la capacidad que tiene el banco central para estimular el crecimiento económico.
YCC + QE + Guía de avance
Los investigadores han sugerido que YCC sería más efectivo si se usara en combinación con orientación hacia adelante y QE.
Estas dos políticas ya forman parte del conjunto de herramientas de la Fed.
En primer lugar, la orientación a futuro y una vinculación de tasa cero en valores a corto plazo se refuerzan mutuamente, porque ambos le dicen a los mercados que esperen tasas bajas por un tiempo.
Mientras tanto, QE podría ejercer presión a la baja sobre los activos a más largo plazo que aquellos a los que se aplica la paridad.
En otras palabras, cuando se usan en combinación, las tres políticas monetarias no convencionales podrían reducir, aplanar e igualar simultáneamente toda la curva de rendimiento.