Forward Guidance

La orientación a futuro es una herramienta utilizada por un banco central para tratar de influir en las expectativas del mercado sobre los niveles futuros de las tasas de interés.

La “orientación hacia adelante” en la política monetaria significa proporcionar cierta información sobre la configuración futura de la política.

La comunicación sobre la trayectoria futura de las tasas de política se conoce como “orientación hacia adelante”.

Esto lo hacen los bancos centrales al proporcionar públicamente sus propios pensamientos sobre el estado de la economía y sobre cuál será el curso futuro probable de la política monetaria.

En lugar de tratar de telegrafiar o adivinar qué hará el banco central a continuación, ¡simplemente te lo dicen!

Eso es orientación hacia adelante.

Si alguien te dice con anticipación que te va a dar un puñetazo en la cara, también es una forma de orientación hacia adelante.

Pero volvamos a los bancos centrales…

Un ejemplo es cuando los funcionarios del banco central publican sus propios pronósticos de tasas de interés, como una forma de proporcionar una guía para el camino esperado de las tasas de interés.

En el mundo actual posterior a COVID19, la orientación a futuro no es más que un banco central como la Fed o el BCE que dice que no espera aumentar las tasas de interés por un período de tiempo.

El propósito de proporcionar “orientación hacia adelante” sobre la política futura para tratar de influir en las condiciones financieras y económicas actuales.

Las personas y las empresas utilizarán esta información para tomar decisiones sobre gastos e inversiones.

Los mensajes claros del banco central al público son una herramienta para minimizar las sorpresas de la política monetaria que podrían perturbar los mercados financieros y causar fluctuaciones significativas en los precios de activos como acciones, bonos, materias primas y divisas.

La guía prospectiva fue popularizada por la Reserva Federal en los Estados Unidos. El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) comenzó a usar orientación prospectiva en sus declaraciones posteriores a la reunión a principios de la década de 2000.

Antes de aumentar su objetivo para la tasa de fondos federales en junio de 2004, el FOMC utilizó una secuencia de cambios en el lenguaje de sus declaraciones para señalar que se acercaba el momento en que era apropiado endurecer la política monetaria.

Durante la Gran Recesión , el FOMC redujo su objetivo de tasa de fondos federales casi a cero y luego utilizó la orientación a futuro al comunicar que mantendría las tasas de interés bajas durante el tiempo que fuera necesario para que la economía se recuperara.

Hoy en día, muchos bancos centrales lo hacen, como el Banco Central Europeo ( ECB ), el Banco de Japón ( BoJ ), el Banco de Inglaterra ( BoE ), el Banco de Canadá ( BoC ), el Banco de la Reserva de Australia ( RBA ), el Banco de la Reserva. de Nueva Zelanda ( RBNZ ), y el Banco Nacional Suizo ( SNB ).

¿Cuál es el propósito de la guía de avance?

La orientación prospectiva y la flexibilización cuantitativa (compras de activos a gran escala) son las dos principales herramientas de política monetaria no convencional que se utilizan para proporcionar mayor flexibilidad monetaria en el ZLB.

Durante la GFC, estas herramientas se usaron juntas y pueden haber funcionado de manera complementaria.

Por ejemplo, la flexibilización cuantitativa (“QE”) puede transmitir información sobre la trayectoria futura de la tasa de interés de política (el “canal de señalización”), reforzando el efecto de la orientación a futuro.

La credibilidad de la orientación a futuro se fortalece si el banco central también se ha embarcado en QE.

Muchos bancos centrales han utilizado la orientación a futuro en los últimos años para influir en las expectativas de las tasas de interés, particularmente cuando las tasas están en el límite inferior efectivo o cero (ZLB) o cerca de él.

La orientación prospectiva también se considera una herramienta útil para promover un ajuste fluido cuando los bancos centrales buscan devolver las tasas oficiales a niveles normales.

Más allá de aclarar la función de reacción de política del banco central, la guía prospectiva podría hacer que las tasas de interés del mercado sean menos sensibles a las noticias económicas si los participantes del mercado lo toman como un compromiso firme de seguir un determinado camino de política.

Pero si las tasas ya están en cero o cerca de cero, medir este efecto es un desafío: las tasas de interés del mercado podrían responder menos a las noticias simplemente porque la política monetaria está restringida por el ZLB .

Formas de guía hacia adelante

La guía de avance puede tomar diferentes formas.

• Abierto
• Dependiente de la fecha
• Dependiente del Estado

Puede ser abierto .

Por ejemplo, un banco central podría anunciar que “se espera que las tasas de interés permanezcan bajas durante un período prolongado”.

Puede implicar una condicionalidad más concreta en términos de tiempo (dependiente de la fecha).

Por ejemplo, “Se espera que las tasas de interés permanezcan en los niveles actuales al menos hasta el otoño del próximo año”.

Puede ser en términos de desarrollo económico (dependiente del estado).

Por ejemplo, “Se prevé que la política actual sea adecuada al menos mientras la tasa de desempleo se mantenga por encima del 5,5 %”.

La orientación prospectiva puede ser cuantitativa o cualitativa , según proporcione cifras concretas o no.

Cualquiera que sea su forma, la orientación prospectiva puede influir en las percepciones públicas sobre la función de reacción de la política monetaria y el compromiso de la política y, por lo tanto, influir en los precios de mercado y los resultados económicos.

La orientación podría ser más o menos específica, pero cualquier percepción de que los formuladores de políticas podrían incumplir un compromiso anterior podría socavar la credibilidad.

Esta es la razón por la cual la flexibilidad, y por lo tanto la condicionalidad , es una parte importante de cualquier orientación hacia el futuro.

Un compromiso incondicional puede atar demasiado las manos de un banco central.

Si las condiciones económicas justifican que el banco central se desvíe del camino establecido, el daño resultante a la credibilidad del banco central podría afectar su eficacia a largo plazo.

Por lo tanto, todas las formas de orientación hacia adelante se enfrentan a un compromiso entre la fuerza de la declaración y la flexibilidad .

Las declaraciones inequívocas, al especificar una condicionalidad más restrictiva (por ejemplo, una fecha clara o un umbral en el que se cambiará la tasa de política), señalan una intención política más sólida y clara.

Por lo tanto, podría decirse que la guía de avance dependiente de la fecha es más restrictiva que la variedad dependiente del estado, especialmente si esta última tiene muchas calificaciones adjuntas.

La orientación dependiente del estado ofrece más flexibilidad para responder a las condiciones económicas cambiantes, pero puede tener un impacto más débil en las expectativas, especialmente si los criterios para los movimientos de política se consideran subjetivos o cualitativos.

Una ventaja clave de una condicionalidad más restrictiva es que le da al banco central más influencia sobre los precios del mercado.

En algunos casos, un banco central puede querer que los mercados sean menos sensibles a los desarrollos económicos, como durante un período de mayores riesgos a la baja.

Durante una fase de flexibilización, esto puede ayudar a un banco central a mantener y fortalecer el grado de acomodación de las políticas.

Y en las primeras etapas de la normalización, un enfoque más restrictivo puede ayudar a precisar las expectativas del mercado, lo que permite un ajuste más gradual de las condiciones financieras.

En este sentido, algún efecto de la orientación prospectiva sobre las reacciones del mercado a las noticias puede ser intencional.

Al mismo tiempo, la condicionalidad restrictiva podría generar complacencia en el mercado.

Los participantes del mercado pueden depositar demasiada confianza en la orientación anterior, incluso cuando las circunstancias cambian, y asumir un mayor riesgo en función de suposiciones incorrectas.

Para los bancos centrales, esto puede hacer que sea más difícil desviarse de lo que han anunciado previamente por temor a crear turbulencias en el mercado y dañar la credibilidad.

Y cuanto más “susurren” los bancos centrales, más participantes del mercado podrán inclinarse para escuchar y reaccionar incluso ante pequeños cambios en los matices.

Cuando un cambio en la postura de la política se vuelve inevitable, el ajuste del mercado será entonces aún más violento.

Estas consideraciones sugieren que una forma de evaluar las percepciones del mercado sobre el compromiso del banco central con su orientación a futuro es observar las reacciones del mercado a las noticias económicas.

Cuanto más fuerte sea la intención percibida de adherirse a una determinada trayectoria de tasa de política (condicionalidad más restrictiva), más apagada será la respuesta de los precios de mercado a las noticias.

¿Cómo puede afectar la orientación hacia adelante a la economía?

La política monetaria convencional influye principalmente en la economía a través de sus efectos sobre las tasas de interés.

El interés es lo que pagas por pedir dinero prestado y lo que los bancos te pagan por ahorrar dinero con ellos.

Las tasas de interés se muestran como un porcentaje de la cantidad que pide prestada o ahorra durante un año. Entonces, si deposita $100 en una cuenta de ahorros con una tasa de interés del 1%, tendrá $101 un año después.

Diferentes bancos centrales tienen diferentes nombres para su tasa de interés “oficial”.

Para los EE. UU., se llama tasa de fondos federales. Para el Reino Unido, se llama tarifa base. Para Australia y Nueva Zelanda, se llama tasa de efectivo oficial (OCR).

Un cambio en las tasas de interés cambia las expectativas de la política monetaria futura que, a su vez, afecta las tasas de interés a largo plazo.

Estas tasas de interés a largo plazo, como las de los préstamos para automóviles y las hipotecas, son más relevantes para las decisiones de gasto de los hogares.

A través de este canal, entonces, una reducción en la tasa de interés es capaz de promover el gasto en la economía y que aumenta las presiones de precios para las empresas a medida que comienzan a utilizar los recursos de manera más intensiva para satisfacer la mayor demanda.

En los EE. UU., cuando la tasa de los fondos federales se redujo a casi el 0%, alcanzó su “límite inferior”, que es solo una forma elegante de decir que no puede bajar más.

Cuando esto sucede, reducir aún más la tasa de interés ya no puede generar un estímulo económico.

Básicamente, el enfoque monetario convencional deja de funcionar. Y ahora necesita un enfoque monetario no convencional .

Aquí es donde entra en juego la guía de avance.

La orientación a futuro opera a través de un canal de tasa de interés similar, pero NO requiere un cambio en la tasa de fondos federales objetivo actual.

Cuando el FOMC emite declaraciones de que las tasas de política permanecerán excepcionalmente bajas en el futuro, esto reduce ambos componentes de las tasas a largo plazo, la prima por plazo y la trayectoria esperada de las tasas de interés futuras .

Este tipo de guía de política reduce la prima por plazo al reducir el riesgo de que las tasas futuras de la política aumenten inesperadamente .

En consecuencia, los inversores que compren un bono a largo plazo requerirán una prima por plazo más baja, que es la compensación adicional que necesitan para asumir el riesgo de que las tasas futuras a corto plazo difieran de su trayectoria esperada.

Una prima por plazo más baja puede estimular la economía al reducir la prima crediticia de la deuda privada, lo que reduce los costos de endeudamiento para las empresas y los hogares.

La orientación a futuro también puede reducir las tasas de interés a largo plazo al reducir la trayectoria esperada de las tasas de interés a corto plazo.

Las acciones de política anteriores sugieren que cuando la economía se desacelera, la Reserva Federal reducirá las tasas de política futuras para estabilizar la economía.

Sin embargo, cuando la tasa de política se encuentra en su límite inferior efectivo, las tasas de política futuras no pueden reducirse más.

En cambio, el FOMC puede emitir declaraciones sobre cuánto tiempo permanecerá excepcionalmente baja la tasa objetivo de los fondos federales.

Si la duración anunciada de las tasas de interés bajas es mayor de lo que el público espera, una caída en la trayectoria futura de las tasas de interés provoca una disminución inmediata de las tasas a más largo plazo.

Pero que este cambio de política estimule la economía depende de cómo interprete el público la orientación a futuro.